良好的投资需要严守纪律并保持开放的态度，做好准备，也需对实际变化做出反应。此刻，我们正处于巨大格局转变的首个阶段：从低通胀和利率下降转为截然不同的环境。这个转变将令全球经济波动加剧，因此，持有资产所需的风险溢价将会上升。我们预期不同国家和地区的股票回报率差距将会扩大。

在这种环境下，我认为考虑不同情景会带来更大帮助。在2024年投资展望中，我们就发达经济体阐述了投资者应多加留意的四个宏观经济情景。世事总是变幻无常，说现在处于“大变局”的时期绝不为过。投资者在2024年宜保持灵活，根据实际情况做好相应改变。

有60%机率出现周期性衰退

2023年最令人感到意外的是，获财政支持的消费者及企业带动经济表现强韧，但除非出现特殊情况，否则我们预期明年经济最终将会下行。事实上，有迹象显示经济已逐渐转弱。家庭及企业在疫情期间累积的储蓄已近乎耗尽，财政支持应会减少，而当整体信贷收紧，再融资需要可能回升。

上述所有因素均支持我们的基本预测——2024年有60%的机率将出现周期性衰退；通胀开始降温，但在有更明确迹象显示通胀水平重返目标之前，利率将在较长时间维持较高水平。随着经济增长受损的情况日益明显，各国央行政策将会转向，并开始降息。

除了周期性衰退外，我们还有另外三种情景的预测，以及在各个情景下全球股票和固定收益市场的整体分析。

经济软着陆，机率20%——这种情景较为温和，涉及主要经济体的增长略低于长期趋势，而且并无出现导致市场偏离轨道的重大冲击。海外央行决定将利率长时间维持在较高水平，带动通胀重返可接受的水平，随后海外央行政策转向并开始降息，缓解家庭和企业的债务压力。

深度经济衰退，机率10%——这是更严峻的财政性经济衰退，也就是在实质利率极高引发破坏性冲击的情况下，企业及消费者广泛削减开支，震撼整体经济，甚至将延续至2025年。

没有衰退，机率10%——在该情景下，美国经济增长将保持强韧；欧洲经济现时放缓的情况将会逆转。核心通胀仍然居高不下，持续高于央行目标一至两个百分点，促使货币政策制定者继续推高利率。

基本上，我们仍然认为政策紧缩与其产生实质经济影响之间存在滞后。传导作用只是延迟而非中断，通胀居高不下，与市场预期有落差，意味着当局需要做出调整。纵观发达经济体，随着财政支持的滞后效应逐渐减退，紧缩货币政策将使经济步入温和衰退，应会令上述情况实现。在经济于2024年底复苏之前，劳工市场将恢复正常，价格也将恢复稳定。

在各个情景下，美联储的政策路径，以及通胀和增长走势将会截然不同，而且就时间及结果而言，难免存在高度不确定性。

值得关注的投资机遇:

富达国际多资产投资管理全球主管Matthew Quaife表示：“进入2024年，美国股市的潜力不错，特别是中盘股与宽基指数的许多成分股都颇具吸引力，因为这些企业今年没有像科技股‘七巨头’一样表现强劲，加上他们的经营状况良好、增长前景稳健，当前估值十分合理。由于债券再融资的需求较大，美国小盘股在经济放缓或衰退的情况下，将面临更大挑战。目前，随着股市持续反弹并扩大到不同地区和行业，我们预计全球股市有望持续向好。”

“另一项我们密切关注的领域是，债券收益率下行使得政府债券获得高于正常水平的正收益。由于软着陆及周期性衰退两种情形相互关联且互为影响，这意味着如果美联储明年改变利率政策，债券收益率将会下降。因此，如果这一经济周期的终点为周期性衰退，导致实际利率下降，届时中期投资级债券以及通胀挂钩债券的价值将会显现。”

“我们看好部分新兴市场，鉴于其估值具有吸引力且处于特别的经济周期，但我们会因时制宜，调整对不同市场的偏好。”

别忽略极端风险

富达国际全球宏观及策略资产配置主管Salman Ahmed表示，经济增长亦面临其他严峻挑战。美国大选年将突显两党分歧，对政府开支能力构成威胁，并可能显著改变其于欧洲及亚洲的地缘政治目标。

在全球供应链已经出现紧张的背景下，地缘冲突将继续推高商品价格，包括油价可能上涨，导致整体通胀面临新一轮冲击。有关冲击可能削弱加息效应，继而出现经济滞胀风险。

政策制定者将继续测试金融体系的极限。鉴于全球各国首次退出量化宽松，很多状况我们并不清楚，也很难预料。投资者应该就经济周期缩短做好准备，并密切关注供求失衡的情况，以及政策效应滞后的情况。

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